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近日，雪天盐业（600929.SH）披露重大资产重组停牌公告 ，拟以发行股份及支付现金方式收购河北坤天新能源股份有限公司（以下简称“坤天新能源 ”）控制权。
这是一笔典型的“蛇吞象 ”交易：上市公司当前市值不足百亿元 ，而标的坤天新能源第三方估值达129.22亿元 。体量倒挂之下，一边是主业持续承压下的转型突围 ，一边是负极行业产能过剩 、IPO窗口收窄后 ，企业与投资方寻求上市通道的现实选取 。
“蛇吞象”式并购
这桩交易最直观的标签是“小马拉大车 ”。
截至停牌前一交易日，雪天盐业总市值约99亿元 ，坤天新能源的第三方估值则达到129.22亿元 ，标的估值高出上市公司市值约30%，属于典型的“蛇吞象 ”式重大资产重组 。
根据公告，本次交易不会导致公司实际控制人变更 ，不构成重组上市 ，公司股票自8月31日起停牌，预计停牌不超过10个交易日 。
公开资料显示 ，坤天新能源是国内人造石墨负极领域的头部玩家。公司成立于2018年 ，前身可追溯至2000年成立的槐阳碳素，拥有二十余年碳素产业积累 ，主营锂电人造石墨负极材料的研发 、生产与销售 ，产品应用覆盖动力电池、储能 、消费电池等领域 。
近来 ，公司在河北 、四川、云南布局三大生产基地 ，一体化总产能超21万吨 ，2026年1-7月负极销量12.56万吨，位居行业第六 。技术端 ，公司2024年落地行业首创的连续式石墨化炉技术 ，叠加此前的箱式炉石墨化工艺，在成本与能耗上具备显著竞争优势。
资本层面，坤天新能源早已完成多轮重量级融资。2022年10月拿下超10亿元战略轮融资 ，SK中国 、中石化资本 、中金资本联合领投；2023年1月完成超20亿的Pre-IPO轮融资 ，两轮合计募资超30亿元，投资方包括建发集团、三一集团、复星创富等十余家机构 。2023年12月 ，公司在河北证监局办理上市辅导备案 ，正式冲击A股IPO，独立上市曾是其核心资本规划 。
笔者注意到 ，在重大公告披露前 ，雪天盐业股价已出现明显异动。8月28日早盘开盘，公司股价便直线拉升至涨停板 ，全天成交额超3亿元 ，主力资金进场迹象鲜明 。
由于标的估值显著高于上市公司市值，且并购消息属于重大内幕信息 ，股价提前涨停的走势引发市场对信息泄露 、“老鼠仓”的质疑 ，后续信息披露的合规性也成为监管与投资者关注的重点 。
一场各取所需的双向奔赴
这场体量悬殊收购背后，是传统产业转型需求与新能源资本退出需求的双向匹配，双方各有亟待解决的核心命题。
对雪天盐业而言 ，跨界新能源是主业承压下的必然选取 。作为区域盐业龙头 ，公司主营食用盐 、工业盐及烧碱、双氧水等配套化工产品，但近年来业绩持续下行 。财报显示 ，2025年公司实现营收54.21亿元 ，同比下降9.96%；归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑74.59%。2026年上半年 ，营收26.58亿元 ，同比下降2.89%；归母净利润7918万元，同比下降9.23% ，主业增长乏力的态势并未得到改善 。
事实上 ，雪天盐业的新能源布局早已启动 。2022年，公司与控股股东湖南盐业集团共同入股美特新材 ，分别取得20%与41%股权 ，首次切入锂电正极材料赛道。2025年12月，公司以2.61亿元收购控股股东所持美特新材41%股权，合计持股比例升至61% ，实现对美特新材的控股 。
资料显示 ，美特新材主营钴酸锂 、三元正极材料及钠电正极材料，拥有7500吨钴酸锂设计产能 ，钠电产品也已实现吨级交付 。此次收购坤天新能源 ，恰好补上负极材料短板。
而坤天新能源选取 被并购，则是IPO遇阻后的现实妥协。近两年锂电负极材料行业产能集中释放 ，行业过剩态势凸显 ，费用 战持续发酵，企业盈利承压 。
在行业下行周期背景下 ，负极材料企业的IPO审核口径趋严 ，坤天新能源2023年底启动的上市辅导进展缓慢，独立上市的时间成本与不确定性大幅攀升 。
对于背后的投资方而言 ，借道上市公司退出显然是更高效的选取 。坤天新能源累计融资超30亿元 ，背后集结了十余家产业与财务投资机构，在IPO窗口收窄的背景下，通过并购实现退出成为最优解 。
同时 ，负极材料属于重资产赛道 ，产能扩张与技术迭代高度依赖持续资金投入，装入上市公司后 ，坤天新能源也能获得更稳定的直接融资渠道 ，增强抗周期能力 。
近来 ，这桩并购仍处于筹划阶段 ，最终交易作价 、股份发行比例、业绩承诺等核心条款尚未披露。
可以预见的是 ，估值倒挂的交易方案 、跨界整合的难度 、后续业绩兑现能力，都将成为考验这桩“蛇吞象 ”并购的关键变量 。
（文章来源：钛媒体）
