美国银行9月全球基金经理调查显示，债券收益率无序上升首次超越AI泡沫 ，成为最大尾部风险
，33%的受访者对此表示担忧 。投资者对利率前景明显转鹰，美联储加息预期升温 ，同时持续低配债券、增持银行和医疗
。尽管AI资本开支信心仍强，市场情绪已较8月降温
，系统性风险担忧上升。

全球基金经理的风险偏好正在悄然转向 。美国银行9月全球基金经理调查（FMS）显示 ，"债券收益率无序上升"首次超越"AI泡沫"
，跃升为市场最大尾部风险，折射出投资者对利率前景的深层焦虑。

本次调查于9月4日至10日进行 ，共有190位管理规模合计5120亿美元的基金经理参与
。调查显示
，33%的受访者将"债券收益率无序上升"列为最大尾部风险，高于8月的27%；而上月高居榜首的"AI泡沫"则从32%降至28% ，退居第二。

与此同时
，美银FMS现金规则和牛熊指标均发出"卖出"信号——现金占比从3.5%升至3.9%，牛熊指标读数高达9.5 ，均处于卖出区间 。

投资者情绪的整体降温与上述风险偏好转变相互印证
。美银最广泛的FMS情绪综合指标从8月的8.0降至7.0 ，为近三个月最低，此前8月调查曾是2022年以来第三乐观的月度调查。资产配置层面
，基金经理增持医疗 、工业和银行，同步减持REITs和消费必需品 ，后者的低配程度创2004年1月以来比较高  。

债券风险跃升首位
，利率预期大幅转向

债券市场的担忧情绪在本月调查中全面升温
。净36%的FMS投资者预期短期利率将上升，为2022年9月以来比较高 水平；净25%认为当前全球货币政策过于宽松 ，同样是2022年9月以来比较高 。

美联储政策预期出现明显分化 。调查显示，52%的受访者认为美联储在11月中期选举前不会加息 ，但这一比例较8月的72%大幅下滑；与此同时
，41%的受访者预期美联储将在中期选举前加息，较8月的22%显著上升
。

在美国财政部债券回购计划方面 ，市场反应同样偏谨慎。针对财政部9月9日至11月4日期间扩大债券回购规模的决定
，46%的受访者认为不会对美债收益率产生影响，29%认为此举将导致收益率上升 ，仅16%认为收益率会因此下降 。

债券配置方面，FMS投资者近来 净低配债券48%
，为2022年5月以来最大低配幅度，且已连续17个月低配债券
。调查还显示 ，27%的受访者认为
，若美国30年期国债收益率升至6%等具有吸引力的水平，才会促使资产配置者转为超配政府债券。

AI资本开支仍获力挺 ，但系统性风险担忧上升

尽管"AI泡沫"从最大尾部风险榜首退位
，基金经理对AI资本开支的信心却依然坚挺 。79%的受访者不认为AI超大规模云计算企业（hyperscaler）会在2026年宣布削减资本开支，较8月的71%进一步上升；仅14%预期会出现AI资本开支削减。

然而 ，AI超大规模资本开支被视为系统性信用事件最可能来源的比例升至42%
，高于8月的38%，政府债务以25%位居第二
。与此同时 ，净33%的受访者认为企业存在过度投资
，与2026年2月的历史高位持平。

在最拥挤交易方面，"做多全球半导体"以53%的比例连续蝉联榜首 ，"做空美债"以18%位居第二，"做多Magnificent 7"以7%排名第三 。

亚洲基金经理调查则呈现出对AI变现能力的更多审慎
。美银亚洲FMS显示
，80%的受访者表示，需要看到更清晰的AI货币化落地证据 ，才会增加对AI相关股票的配置。55%的亚洲受访者认为AI对股市的正面影响已被"大致合理定价"或"超额定价"
，较8月的37%大幅上升 。

宏观预期稳健，"不着陆"仍是主流判断

尽管风险情绪有所收敛 ，基金经理对宏观基本面的判断整体仍偏乐观
。55%的受访者预期全球经济"不着陆"
，略低于8月创下的56%历史高位；38%预期"软着陆"，仅2%预期"硬着陆" ，后者与2026年7月的历史低位持平。

净8%的受访者预期未来12个月全球经济增长加速
，较上月的14%有所回落 。盈利预期方面，预期未来12个月EPS实现两位数增长的投资者比例为2021年8月以来比较高 
。

通胀预期出现小幅逆转 ，净4%的受访者预期全球CPI将走低
，而8月时净3%的受访者预期通胀上升。50%的受访者将未来12个月全球经济描述为"滞胀"（低于趋势增长
、高于趋势通胀），38%预期"繁荣"（高于趋势增长、高于趋势通胀） 。

亚洲方面 ，美银亚洲FMS显示，净55%的受访者预期亚太区（除日本）企业盈利改善
，高于8月的45%
。投资者对亚太区（除日本）股市未来12个月的预期回报率为6.3%，处于历史第89百分位；对日本股市的预期回报率升至6.4% ，处于历史第94百分位。

中期选举风险升温
，民主党横扫概率上升

政治风险成为本月调查的另一焦点 。44%的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院 、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫（同时控制众参两院）的预期概率从8月的23%升至31%。

一旦民主党横扫，45%的受访者预期市场反应为"债券收益率上升、股市下跌" ，19%预期"债券收益率下降
、股市上涨"
，13%预期"债券收益率下降、股市下跌"，仅4%预期两者同步上涨的"繁荣"情景
。

资产配置：增持金融与医疗 ，减持防御板块

资产配置层面
，FMS投资者股票净超配比例从上月的56%降至49%，但仍高于长期均值0.9个标准差。大宗商品净超配从24%降至19% ，房地产净低配从7%扩大至21%
，为2025年9月以来最大低配 。

板块轮动方面，9月资金流入金融（银行和保险） 、医疗和工业 ，流出REITs
、消费必需品和电信
。银行净超配升至34%，为2025年11月以来比较高 ；消费必需品净低配扩大至33%
，创2004年1月以来最大低配。

区域配置方面，美股净超配25% ，新兴市场股票净超配38%
，欧元区股票则从上月净超配6%转为净低配5% 。英国股票净低配35%，为绝对低配幅度最大的区域之一
。

美银给出的逆向交易建议包括：做多英国股票/做空美国股票 ，做多消费必需品/做空银行
，做多小盘股/做空大盘股。

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