大地期货研究院
观点小结
PX/PTA
核心观点：中性
供应端存在重启预期，PX多套装置重启（盛虹、福化） ，PTA装置检修重启和提负较多（独山能源 、虹港和威联化学） ，供应边际增加，由于TA装置的恢复，PX供应略显紧张 ，月差走强。需求方面 ，由于原料成本的上涨，主要是乙二醇费用 的暴力拉升 ，聚酯利润持续大幅压缩 ，导致大厂检修增加，如短纤和瓶片工厂负荷降至65%附近 ，对TA的需求形成拖累 。原料费用 的上涨对需求形成的负反馈显著 ，聚酯工厂出现抛售原料的行为 。
策略：美国伊朗局势进展主导成本端的波动，PX和PTA单边跟随原油偏强运行 ，但涨幅不及成本 ，PX/PTA与原油的比值持续压缩。随着PTA负荷持续提升，可关注500以上做空PTA加工费的机会 。
估值：中性PXN和PTA加工费小幅回落 ，聚酯产品利润经历短暂的修复以后再次下滑 。随着原油费用 的走强 ，聚酯产业链估值整体压缩。
成本：中性美国伊朗军事对抗升级，地缘溢价再次回升，油价展开新一轮反弹 ，但随着中期选举的临近 ，原油上方空间或有限。中长期维持WTI75-95美金/桶宽幅震荡的判断，上方关注美国中期选举 ，美国政府抑制通胀的客观需求对油价形成的压制 ，下方关注旺季炼厂补库及SPR补库带来底部支撑 。
供应：偏空
PX：国内装置，福化两条线 ，其中一条80万吨已经在8月中下旬重启 ，另外一条线80万吨也将在9月初重启 。盛虹近来 一条线200万吨已经重启，另外一条200万吨重启中 ，尚未出产品。海外装置 ，77万吨装置7月7日停车检修，近来 重启中 。印度Indian Oil40万吨 ，7月上停车 ，前期负荷停车已经计入 。近来 计划9月初重启。
PTA：独山能源250万吨恢复正常，虹港250万吨以及威联化学250万吨装置重启提负中，逸盛大化225计划外停车 。
需求：偏空本周附近装置变动较多 ，随着上游原料的持续涨价 ，下游利润压缩比较严重 。聚酯工厂检修增多带动负荷大幅下滑，其中短纤 、瓶片负荷已经降至65%左右。
供需平衡：偏空极端天气减退后 ，PX和PTA装置负荷有提升预期 ，聚酯开工变化不大，负荷偏低位 ，基本面边际转弱 。
MEG
核心观点：中性
美伊局势再次升级 ，双海峡通航受阻，中东乙二醇进口量恢复推迟 。国产方面 ，装置检修较多 ，随着利润的改善，油制和煤制装置负荷存在提升预期 ，对进口量的缺失有所弥补 ，但供应缺口仍然较大。需求方面，旺季临近，8月下旬下游订单数量开始季节性回升 ，但同比仍偏低 ，终端企业补库积极性较差，利润的压缩 ，倒逼聚酯大厂检修 ，下游负反馈对乙二醇需求形成拖累 。当前库存极低的情况下，费用 弹性会被放大 。
策略：海峡的通航对乙二醇进口影响较大 ，现货流动性接近枯竭 ，而单边走势及月差、基差对此已经充分表达。中期选举临近，油价的上涨带来加息概率的提升 ，关注特朗普在国内压力提高TACO的可能性 ，关注尝试做多远月虚值put的机会。
估值：偏空乙二醇费用 强势，石脑油制利润和煤制利润同步走高 。
供应：偏空截至8月28日 ，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.19% ，环比上周+1.33% 。其中乙烯制产能利用率54.81%，环比+3.63%。非乙烯制乙二醇开工负荷在55.86%，环比上周-2.63% 。
进出口：偏多霍尔木兹海峡封锁维持个位数 ，美国伊朗局势再次升级 ，乙二醇短期进口量难以恢复 。且国外乙二醇存在缺口，国内乙二醇出口增多。净进口量同比大幅下降 。
需求：偏空本周附近装置变动较多 ，随着上游原料的持续涨价 ，下游利润压缩比较严重 。聚酯工厂检修增多带动负荷大幅下滑，其中短纤 、瓶片负荷已经降至65%左右。
供需平衡：偏多美伊局势升温 ，伊朗态度强硬 ，霍尔木兹海峡通航预期扭转，乙二醇基本面维持偏紧格局 。
PTA费用 回顾
MEG费用 回顾
0〖壹〗 、 费用 、价差和利润
PX月差震荡走弱
美国伊朗军事对抗升级，地缘溢价再次回升 ，油价展开新一轮反弹 ，但随着中期选举的临近，原油上方空间或有限 。中长期维持WTI75-95美金/桶宽幅震荡的判断，上方关注美国中期选举 ，美国政府抑制通胀的客观需求对油价形成的压制 ，下方关注旺季炼厂补库及SPR补库带来底部支撑。
石脑油费用 跟随原油走弱，日本CFR中间价827.3美元/吨 ，环比上周+0.5美元/吨 ，涨幅+0.1% 。
PX CFR台湾1085美元/吨，环比上周-19.3美元/吨 ，涨幅-1.8% 。
PXN回落，短流程利润提升
PXN最新为257.8美元/吨 ，环比上周-19.8美元/吨。
PX-MX价差小幅提升 ，PX短流程生产利润121元/吨，环比上周+10.2美金/吨。
受柴油短缺影响 ，欧洲汽油裂解价差继续走高
亚洲石脑油裂解利润小幅回升
周均石脑油裂差环比小幅回升，从供给端来看 ，地缘政治紧张 ，中东和俄罗斯的石脑油供应继续下降 。从需求端来看，石脑油裂解装置开工率持续下调 ，亚洲石脑油需求下降；液化石油气费用 持续远低于石脑油 ，替代效应压制石脑油需求；但是由于亚洲近来 汽油仍然较为紧缺，调油需求支撑石脑油费用 。
二甲苯和甲苯化工经济性相对调油小幅回落
PTA月差偏强震荡，现货加工费高位回落
本周PTA现货基差总体走弱 ，周初现货基差自09+370~550走弱至09+300~400 ，周中现货在09+150~350附近宽幅商谈，CCF均基差切换至01基准 ，至周五PTA下周现货及船货在09+210~340附近商谈成交。本周仓单商谈较少 。
本周PTA加工差略有压缩 ，周均在595元/吨 。
8月31日，PTA期货主力合约收于5836元/吨，环比上周+162元/吨 ，涨幅+2.86%。
MEG基差和1-5月差均走强
上半周，乙二醇费用 重心持续拉涨 ，市场成交活跃 。周初显性库存降幅略超预期 ，叠加场内可流通现货趋紧，乙二醇现货基差高位成交至09合约升水620-630元/吨附近 ，现货费用 上涨至6600元/吨附近 ，部分存合约缺口的贸易商补货积极 。下半周，受补货需求转弱、国内负荷回升以及海峡通行预期好转等因素影响 ，乙二醇盘面高位下行 ，下周现货基差低位成交至350-370元/吨附近。至周五，乙二醇盘面低位调整为主 ，远月基差适度回升 。
8月31日 ，MEG期货主力合约收于5331元/吨，环比上周-73元/吨，涨幅-1.35% 。
聚酯产品利润短暂修复以后再次走弱
0〖贰〗 、 供需存
2026年聚酯投产增速高于2025年
聚酯2026年聚酯新投产能较多，预计投产量547万吨 ，投产增速在6.14% ，高于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多 ，利润持续低迷 ，2026年瓶片的规划新装置不多，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨 。而长丝前两年投产较少 ，利润显著改善 ，2026年长丝成为投产的主力 。一季度，有两套装置投产 ，共80万吨。4-5月份 ，共有101万吨，主要涉及长丝 、切片和瓶片。瓶片利润持续改善情况下，汉江和安化两套瓶片装置有投产预期 。
聚酯负荷继续回落
聚酯负荷继续回落 。截止8月28日 ，聚酯负荷76.5%（-1.5%），其中 ，长丝负荷74.15%（-0.13%） ，短纤负荷64.7%（-5.8%），瓶片65.4%（-5.7%）。
ccf ，大地期货研究院
1-7月聚酯净出口量854.7万吨，同比+1.9%
1-7月聚酯累计出口854.7吨 ，同比增加1.9% 。其中瓶片累计出口370.7万吨 ，同比增加-3% 。长丝累计出口244.6万吨，同比增加0.9%。短纤累计出口95.8万吨 ，同比增加2.2% 。
7月聚酯出口113.6吨 ，同比-5.5% 。其中瓶片出口50万吨，同比-13.9%。长丝出口29.1万吨，同比-6.1% 。短纤出口95.8万吨 ，同比-13.5% 。
聚酯产品库存普遍下降
短纤权益库存天数7.62天（-1.04天）。DTY22.4天（+1.8天）、FDY20.3天（+1.5天）和POY15.1天（+2.1天） 。聚酯切片5.72天（+0.87天） 、聚酯瓶片7.17天（-1.46天） 。
短纤产销率和长丝产销率回升
短纤五日平均产销率55.5% ，环比上周+2.8%。
长丝五日平均产销率52% ，环比上周+8.9%。
切片五日平均产销率65.6%，环比上周+41.3%
成品库存天数和原料（涤丝）备货天数小幅回落
截至8月27日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为17.44天 ，较上周-0.11天 。随着高温天气影响减弱，市场正逐步由传统淡季向旺季切换 。秋冬装面料订单陆续下达 ，坯布市场成交气氛较前期略有回暖 ，但中大布行出货量仍处一般水平，整体需求尚未呈现明显放量。
截至8月27日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.22天左右 ，较上周-0.91天 。周内受原料费用 高位影响 ，下游成本传导不畅，采购趋于谨慎 。同时，终端市场整体疲软 ，内贸冬装订单放量不足 ，仅靠外贸订单的局部支撑也较为有限，因此织造厂商多消耗前期原料为主。
下游接单继续回暖 ，但弱于往年同期
截至8月27日，经编 、喷气、喷水 、圆机和印染开工率分别为47.96%（-0.23%） 、52.33%（+0%）、55.5%（+0%） 、36.71%（+0.44%） 、50.34%（+0%） 。
截至8月27日终端织造订单天数平均水平7.74天 ，较上周+0.99天 。近期针织品类需求逐步释放 ，针织面料订单呈现阶段性回暖，成交集中于绒类常规品及空气层面料 ，定制化差异产品成交份额未见明显提升。此外 ，部分织造厂商出于库存回补预期，提前锁定常规品种 ，使得周内整体订单天数较上周小幅增长 。
2026年PX投产集中于下半年
2026年，国内待投产装置共有397万吨，投产增速9.1% 。包括福佳大化扩建30万吨 ，华锦200万吨 ，九江石化150万吨（有推迟的可能）。
从投产时间来看，福佳大化增产年初出料 。金陵石化5月底重启后 ，产能扩大17万吨至87万吨 。华锦在2026年三季度落地 ，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看 ，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX ，尚未拿到PX的生产批文，预计将推迟至2027年。
2026年海外PX新装置投产不多 ，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产 ，主要为下游PTA装置提供原料 。
中国PX负荷和海外负荷回升
国内装置：福化两条线 ，其中一条80万吨已经在8月中下旬重启 ，另外一条线80万吨也将在9月初重启 。盛虹近来 一条线200万吨已经重启，另外一条200万吨重启中，尚未出产品。
海外装置：77万吨装置7月7日停车检修 ，近来 重启中 。印度Indian Oil40万吨 ，7月上停车，前期负荷停车已经计入 。近来 计划9月初重启。
中国PX负荷和海外负荷回升
PX国内装置近来 开工率76.88% ，环比上周+6.28% 。亚洲PX装置开工率67.49%，环比上周+3.43% 。
国内PX7月份产量237.8万吨 ，环比增幅-17.9% ，同比-25.4%。
对二甲苯7月进口环比+6.4% ，同比-34.5%
2026年1-7月我国累计进口PX数量为501.4万吨 ，同比-5.1%，7月份进口51.3万吨 ，环比+6.4% ，同比-34.5% 。
2026年PTA无新投产装置
由于洛阳石化32.5万吨，仪化35万吨 ，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置 ，累计产能262.5万吨，停车时间超过两年 ，且近来 暂无恢复预期 ，因此至年底予以剔除 。2026年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。
2026年 ，PTA无新投产装置 ，投产压力缓解 。
PTA7月产量环比-9.9% ，同比-21.1%
2026年1-7月PTA产量4080.9万吨 ，累计同比-2.9% 。7月份国内PTA产量497万吨，环比-54.8万吨 ，增幅-9.9% ，同比-133.3万吨，增幅-21.1%。
PTA7月出口量环比-18.8% ，同比-22.3%
2026年1-7月PTA出口量为218.1万吨 ，同比-2.6%。7月份PTA出口量29.1万吨，环比-18.8% ，同比-22.3% 。
国内PTA负荷继续提升
独山能源250万吨恢复正常，虹港250万吨以及威联化学250万吨装置重启提负中 ，逸盛大化225计划外停车 。
PTA负荷63.59% ，环比上周+2.96%。
PTA仓单数量高位回落
PTA社会总库存继续大幅去化
PTA社会总库存继续大幅去化
忠朴最新库存数据 ，截至8月28日 ，PTA社会库存继续大幅回落，环比上周-9.5万吨至118.3万吨 。其中仓单-6455吨，在库在港库存-1.7万吨 ，PTA工厂库存-9200吨 ，聚酯工厂库存-6.3万吨 。
乙二醇投产集中于四季度 ，增速偏高
2026年 ，总共有四套装置投产，以油制为主 ，总共275万吨 ，MEG2026年投产增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已经投产，其他三套装置投产时间均在四季度 ，二季度、三季度处于投产空窗期 。
MEG7月产量环比-1.8%，同比-4.5%
2026年1-7月MEG产量1147.8万吨 ，同比+0.78% 。7月MEG产量152.2万吨 ，环比-2.8万吨，增幅-1.8%，同比-7.1万吨 ，同比-4.5%。
MEG开工率小幅回升
截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.19% ，环比上周+1.33% 。其中乙烯制产能利用率54.81% ，环比+3.63% 。非乙烯制乙二醇开工负荷在55.86%，环比上周-2.63%。乙烯制装置 ，扬子巴斯夫34万吨 ，镇海炼化80万吨，古雷石化70万吨 ，斯尔邦4万吨 ，恒力180万吨，浙石化一期和二期 ，裕龙石化90万吨 ，盛虹炼化90万吨以上装置负荷提升 。巴斯夫80万吨，8月7日停车，近来 顺利重启 。非乙烯制 ，通辽金煤30万吨 ，8月18日停车20多天。新疆天业三期60万吨8月15日停车检修一个月。天盈15万吨技改结束，重启推到9月底 。沃能30万吨8月初停车检修中 。建元26万吨本周降负荷运行 ，初步计划9月中至10月中停车检修。华谊20万吨负荷提升中 。榆能化学40万吨两条线轮流检修 ，持续40天左右 。正达凯60万吨9月上旬重启。畅亿20万吨重启出料 。
乙二醇费用 强势，石脑油制利润和煤制利润均大幅走高 。
7月MEG进口同比-55.1% ，出口同比+187.7%
2026年1-7月份，我国MEG进口总量为284.5万吨 ，同比-35.9%。7月MEG进口26.5万吨 ，环比+115.9%，同比-55.1% 。
2026年1-7月我国MEG出口总量37.8万吨 ，同比+340.4% ，7月MEG出口3.9万吨，环比-60.2%，同比+187.7% 。
MEG港口库存继续减少
8月28日 ，华东主港地区MEG港口库存17.8万吨，环比上周-9万吨。预计到港量小幅回落至3.9万吨 。而出库量也在回落 。
MEG聚酯工厂库存天数继续下降 ，厂家库存环比回落
截至8月28日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数9.8天（环比-0.3天）。
乙二醇工厂7月库存45万吨 ，环比-3万吨 ，同比+11万吨。
0〖叁〗 、 供需平衡表预估
PX月度供需平衡预估
8月中下旬随着盛虹 、威联化学等几套大装置检修结束 ，负荷由低点回升 ，PX供需格局边际转宽松 。四季度，随着新装置的投产 ，及下游淡季的到来 ，PX开始累库 。
PTA月度供需平衡预估
8月份中下旬开始，前期检修的PTA装置陆续重启 ，9月份PTA在供应增加带动下 ，供需格局边际转宽松，去库幅度收窄。预期差在于 ，海峡持续封锁情况下 ，东北亚炼厂开工负荷提升受限，进而影响到PX的进口 。PTA原料供应短缺会限制PTA装置负荷的恢复高度 。四季度 ，基本面随着供应的恢复 ，已经淡季的到来，开始转入累库。
MEG月度供需平衡预估
由于美国伊朗局势仍然存在不确定性 ，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，进口量仍处于极低水平 。国产方面 ，我国乙二醇非乙烯制装置前期检修较多 ，8月中下旬之后检修逐渐结束，国产量预计有所增加，一定程度弥补进口带来的缺口 。假设9月份霍尔木兹海峡通航 ，10月份进口量开始增加 ，库存去化幅度收窄。考虑到当前由于库存已经去化至极低水平，供应扰动对费用 的影响容易被放大 。
许安静
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