8月锌价快速拉升 ，除了金银、有色整体情绪带动外 ，自身产业链矿端紧张 、炼厂检修压力大及海外供应偏紧对费用 的提振作用明显，沪锌已破27000元/吨，LME锌也逐步逼近2022年的历史高点。
美加息预期扰动 ，留意情绪变化
美联储主席沃什在全球央行会议上的表态偏鹰 ，强调控制通胀目标，令9月加息概率升至60%左右 ，短期美债利率跳升而长端美债利率相对平缓 ，对有色金属的压力很快消散，总体长端美债利率还偏高 。本周将公布美国8月非农就业数据 ，此前7月就业的意外转弱曾令加息预期降温 ，而本次数据仍可能引起市场情绪的变化；9月中的议息会议将是近期重点瞩目的事件，能否加息落地及官员对未来利率路径的表态是交易逻辑的重要借鉴 。中国8月制造业PMI环比回升0.6%至49.8% ，景气水平回升 ，尚在荣枯线下方，新订单指数恢复力度稍大。
矿端紧张持续 ，加工费负值区域扩大
在锌矿供应端 ，今年来，全球锌矿产量增长预期不断下修，海外主要17家矿企上半年锌矿产量同比降幅约9%。据世界 铅锌研究小组（ILZSG） ，6月全球锌矿产量103万吨 ，环比回升3.3万吨，1-6月累计产量595.1万吨 ，同比下降15.8万吨 ，降幅为2.6% 。随着海外锌矿供应收缩，我国锌矿进口加工费持续在负值区域放大 ，上周SMM进口锌精矿TC指数降至-123.25美元/干吨 。我国7月锌矿进口有所恢复 ，环比回升17.3%至42.56万吨，同比则降15.2% ，1-7月累计进口318.7万吨 ，同比增约5%。
国内方面，据SMM ，今年前7个月我国锌矿总产量217.9万吨 ，同比增加5.4%，8月后矿山供应扰动频发，预计产量恢复有限 。冶炼厂采购偏向国产矿 ，矿端紧张持续加剧之下 ，国产矿加工费加速下行，上周SMM国产矿加工费已降至-1850元/金属吨 ，且矿山在9月还有下调倾向 。截止8月底 ，冶炼厂原料库存24.2万金属吨，库存天数在17.9天 ，是偏低水平。截止上周 ，主要港口锌矿库存28.3万吨 。
国内精锌产量难增，海外挤仓风险尚存
精炼锌的供应上 ，据ILZSG ，今年6月全球精炼锌产量112.06万吨，环比继续回落 ，同比下降3.8% ，前6个月累计产量685.6万吨，同比增幅降至1.3%，供应过剩12万吨 。统计局数据显示 ，7月我国精炼锌产量62.9万吨 ，环比下滑1.8万吨，同比下降0.8% ，1-7月累计产量437.9万吨 ，同比增速降至4.2%。8月SMM国内精炼锌产量57.22万吨，环比小升1.46万吨 ，同比下降8.6% ，炼厂检修后复产有增量 。而随着锌矿加工费的急剧下滑，且副产品硫酸费用 有所回落 ，尽管有锌价上涨为炼厂提供的收益补充 ，原料紧张将会制约后续产量释放 。
8月末，国内精炼锌库存去化明显 ，本周一SMM七地锌锭社库较上周四下降1.89万吨至25.1万吨 ，上周上期所锌总库存也转而下降，近两日仓单量骤降万吨以上。国内现货报价仍是小幅贴水状态，供需矛盾不算突出 。近日 ，LME锌注册仓单快速下降 ，已不足7万吨，总库存量在10万吨以下 ，0-3现货升水至200美元/吨以上 ，海外挤仓风险提升 。
需求暂无明显改善，旺季待验证
锌的需求端暂无明显改善 ，锌价拉涨后下游畏高慎采询价较少 ，镀锌管走货一般，部分铁塔订单已到交付期集中生产 ，整体尚有韧性；压铸锌合金企业开工受到下游采购意愿弱及环保 、台风天气等因素的拖累；氧化锌的终端消费整体平淡 ，大厂订单较稳。终端上，1-7月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至19.2% ，房屋新开工面积同比下降24% ，基础设施投资同比下降3.6%，传统领域面临压力仍较大。白色家电方面，7月我国冰箱和冷柜产量增速尚可 ，而空调和彩电产量同比延续降势 ，产业在线统计9月空冰洗排产合计总量2721万台，同比降幅为4% ，降幅略有收窄 。7月汽车产销同比延续降势 ，分别下降0.7%和0.3%，新能源汽车产销增速尚可 ，分别增长26.8%和23.7% 。
小结
宏观面上 ，美联储加息预期扰动市场，关注即将到来的9月议息会议。供需面上 ，全球锌矿供应逐步收紧 ，国内矿山产量也难恢复，加工费降幅还在扩大 。尽管锌价上涨为冶炼厂提供收益 ，但原料实质性紧缺制约精炼锌产出 。国内精锌库存较快下移 ，LME锌注册仓单也有明显回落，0-3现货升水升至高位，挤仓风险加大 ，持续为锌价上涨提供动力。需求相对一般 ，稍有韧性，9月后或有改善 。整体上 ，短期关注重点在于供给侧紧张 ，锌价可能还有上行空间，暂保持谨慎乐观态度 ，注意宏观情绪反复 。仅供借鉴 。
作者：屈亚娟 ，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师 。
